双线逻辑背离 “铜博士”何去何从

美联储加息路径收紧、海外经济衰退预期加强背景下，今年以来大宗商品价格呈现宽幅震荡走势。素有全球经济风向标之称的“铜博士”价格不断回落。文华财经数据显示，自今年3月份高点以来，伦铜期货价格已经回调近30%。

“铜博士”似乎对供需面的低库存现状已经无动于衷。分析人士认为，当前近强远弱的期限结构对铜价仍有支撑，但需求端可能对其形成制约，预计四季度铜价将宽幅震荡。

基本面利好难推升铜价

“美联储此番加息周期自3月开始速度加快，目前市场预期11月再度加息75BP的概率也较高。海外流动性收紧对于全球经济的影响逐渐体现，机构纷纷下调今明两年全球经济增速。同时伴随欧洲地区深陷能源危机困境，美元指数攀升至近20年高位，也令铜价承压。”长安期货研究员屈亚娟对中国证券报记者表示。

从今年3月17日开始，美联储已连续多次加息，市场预期未来美国联邦基金利率或升至4.5%至5%的水平，达到近15年来的高位。

“由于美元与铜价呈现负相关关系，美国大幅加息导致美元指数从98点升至目前的112点左右，令铜价承压。另外，欧元区经济增速回落等因素也对铜价产生了负面影响。”中银国际期货有色首席研究员刘超对中国证券报记者说。

不过，疲弱铜价走势背后，供需面似乎出现脱节迹象。全球大宗商品交易商之一托克集团近期警告，全球铜库存已降至危险的极低水平，可能只够全球消费2.7天。

“当前，铜库存处于低位，尤其是10月合约交割前，库存处在极低水平，使得现货升水至1000元/吨以上。”屈亚娟说。

盘面上，期货价格呈现近强远弱、内强外弱的特征，即近月合约走势强于远月，国内铜价强于以美元计价的铜。

美尔雅期货高级分析师张杰夫说：“从内外格局看，伦敦金属交易所（LME）铜库存自9月出现重心上移，欧洲库存累积与制造业走弱相呼应，海外供需边际走弱。而国内铜价偏强，保税区铜库存降至历史低位。”

据了解，国内保税区铜库存从去年同期的22万吨大幅下滑至目前的1.5万吨，造成国内显性库存降至12.6万吨，远低于去年同期的33.6万吨。“预计随着精炼铜产量增加和进口量回升，交易所库存和社会库存将出现上升。但受保税区库存偏低因素影响，国内总体显性库存仍保持低位。”刘超表示。

双线逻辑左右铜价

“铜博士”作为反映全球经济的晴雨表，兼具商品、金融双重属性。在宏观与基本面出现一定冲突的情况下，该如何看待行情演变？

“铜价之所以能够反映全球经济，一方面在于它较其他工业金属有更强的金融属性，对于流动性周期等比较敏感；另一方面是它的产业链基本覆盖了全球工业体系的几大主要方面，能够在相当程度上反映制造业景气度。”张杰夫说，因此宏观面对于铜价的影响程度颇深，通胀周期、流动性周期与经济周期都会影响铜价估值水平；而基本面的影响则体现在库存变化对价格的影响上。