“通胀叙事”还能持续多久？大宗商品明年或迎新机遇

来源：期货日报

各抒“所”见

今年以来，俄乌冲突和美联储持续加息对全球市场带来了巨大的冲击。尤其是俄乌冲突过程中，欧美各国对俄制裁不断加码，进一步导致全球通胀攀升，使得美联储不断加大货币紧缩力度，全球央行被迫卷入加息竞赛，这令疫情下本就脆弱的全球经济“雪上加霜”，经济衰退的导火索已被点燃。进入四季度，市场的通胀叙事还能延续多久？美联储的紧缩路径是否会出现变化？全球经济又该何去何从？记者采访到海通期货研究所所长王克强，针对上述问题展开探讨。

今年全球宏观主线基调：通胀与紧缩

如果说全球宏观经济的主基调在2020年是“危机与救市”；在2021年是“复苏和繁荣”的话，那么在2022年就是“通胀与紧缩”。在王克强看来，今年作为“政策大年”，美联储的货币政策是决定金融市场和资产价格的最重要因素。

他表示，在货币政策主导的阶段，分析任何重大事件对市场的影响，都必须先分析其对联储货币政策会有什么影响，再判断货币政策的变化会对金融市场或资产价格造成什么影响，否则就会出现很大的偏差。“比如俄乌冲突事件最根本的影响是它加剧了全球通胀，使美联储的货币政策目标更专注于抗通胀，因而造成了股市、大宗商品先后出现牛熊转折。”

可以看到，本轮美联储货币紧缩政策分为四个阶段，不同阶段下各类资产先后出现牛熊转换：

第一阶段是去年（2021年）6月至11月，美联储缩减购债规模（Taper），导致美元止跌回升，同时数字货币出现了牛熊转换；

第二阶段是2021年12月至俄乌战争暴发，美联储放弃“通胀暂时论”，将货币政策目标聚焦通胀、启动加息，全球股市、债市出现了牛熊转换；

第三阶段是俄乌战争暴发至2022年8月，美联储放弃“经济软着陆”目标，并承认紧缩可能造成衰退，大宗商品市场出现了牛熊转换；

第四阶段是2022年8月全球央行年会至今，联储主席鲍威尔明确表态打消了市场对于明年降息的预期，2023年仍是加息周期，这消除了股市、大宗商品反转的可能，在紧缩结束之前风险资产的任何上涨都是反弹。

市场的“通胀叙事”还能持续多久？

王克强认为，本轮全球通胀演变的决定性因素，不仅存在于供给端：“逆全球化造成的供应链破坏、新冠疫情、俄乌战争”等；也有需求侧因素影响：“疫情期间全球财政与货币刺激、今年以来的货币紧缩政策以及即将到来的衰退”。从边际上看，他认为供给侧的因素已经被市场充分定价，且供给弹性较低。四季度及往后更长时间，需求才是决定金融市场和大类资产价格趋势的根本性变量。

同时他表示，这一轮通胀的主要特征是“不对称性”，即不同经济体通胀形势差异较大。而美联储货币政策是以美国自己的通胀为锚的，其他经济体的通胀水平联储并不关心，美联储降通胀的成本却要全球来一起承担。