避险属性与配置机遇：全球不确定性加剧下重新审视黄金价值

　　避险属性与配置机遇：全球不确定性加剧下重新审视黄金价值

　　2022年一、二季度，受新冠疫情和俄乌冲突的叠加影响，世界各主要经济体股指发生较大回撤、汇率市场波动加剧、大宗商品与能源价格攀升，全球不确定性风险显著增长。基于黄金具有双重属性，投资者视野再次聚焦黄金表现。根据世界黄金协会短期金价表现归因模型，通胀和实际利率是决定黄金表现的两个最重要的因素。

　　图1：各项金价驱动因素对黄金周期回报的作用 来源：世界黄金协会

　　一、全球通胀高企，长期通胀中枢抬升

　　全球通胀预期增加：受新冠疫情冲击，欧美主要国家纷纷采用货币超宽松与财政大扩张协同的现代货币理论政策以推动经济快速恢复。然而这也导致极度宽松货币政策下流动性泛滥，非均衡复苏之下的供需缺口拉大，欧美的通胀压力已远超预期，通胀均处于四十年来历史高位。以美国为例，在美联储加息缩表抗通胀政策下，美国劳工部5月11日公布数据显示，美国4月CPI同比上涨8.3%，较3月的8.5%涨幅有所回落，但仍高于市场预期的8.1%，并继续处于40年来高位附近，通胀极难克服。此外，受俄乌冲突影响、全球供应受阻，能源、粮食等原材料价格上涨将进一步推升全球通胀预期，而高通胀通常也被视为触发黄金大行情的重要因素。

　　图2：全球通胀中枢抬升　来源：世界黄金协会

　　黄金承压或恰逢配置窗口期：美联储主席鲍威尔频发鹰派言论：“如有必要美联储将毫不犹豫地将利率上调至“普遍理解的中性水平”之上以拉低通胀”，鹰派言论使得美元走强势态延续，短期内黄金进一步承压下跌。但在过去的加息周期中，美联储的实际行动往往不如起先前表态那样“鹰派”，实际利率往往达不到目标利率中点的预期，且通过大幅加息抑制通胀的做法，不可避免地会为美国经济复苏带来阻碍，甚至将增加美国经济陷入衰退的风险。

　　图3：美国联邦基金目标利率中点的预期与实际对比

　　来源：世界黄金协会

　　二、美债利率倒挂，引发经济衰退猜想

　　美债利率与康波周期：1980年来美国共经历6次利率倒挂，每轮倒挂后1-2年内均伴随着经济下滑，这通常被视为经济衰退的潜质信号。日前，标普、摩根大通等著名评级机构纷纷下调美国经济增长预测，对市场经济持悲观情绪，标普全球首席经济学家Paul Gruenwald表示，预计美国经济增速将下降80个基点至2.4%。市场预期经济增长乏力也会牵制美联储加息计划，通胀持续超预期而加息不及预期可能导致实际利率下行，有望大幅削减黄金上行压力，在中长线给予金价支撑。